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Formation des prix et stratégies de placement d’ordres
dans les marchés financiers
Thierry Foucault

To cite this version:

Thierry Foucault. Formation des prix et stratégies de placement d’ordres dans les marchés financiers.
Economies et finances. HEC PARIS, 1994. Français. _xFFFF_NNT : 1994EHEC0019_xFFFF_. _xFFFF_pastel-00994931_xFFFF_

HAL Id: pastel-00994931

https://pastel.archives-ouvertes.fr/pastel-00994931

Submitted on 22 May 2014

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ECOLE DES HAUTES ETUDES COMMERCIALES

JOUY -EN-JOSAS

FORMATION DES PRIX ET STRATEGIES DE PLACEMENT D’ORDRES

DANS LES MARCHES FINANCIERS

THESE

présentée et soutenue publiquement par

Thierry FOUCAULT

pour l’obtention du titre de

DOCTEUR DE L’ECOLE
DES HAUTES ETUDES COMMERCIALES

Doctorat

ès Sciences de Gestion conforme au nouveau régime

défini par l’arrêté du 30 mars 1992

JURY

Président

…
BERTRANDJACQUILLAT,rapporteur
Professeur à l’Université de Paris IX Dauphine

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Directeur de thèse

BRUNOBIAIS
Professeur assistant au Groupe HEC

Suffragants

ERIcBRlYS
Professeur au Groupe HEC

PIERRE-MARIELARNAC
Professeur à l’Université de Paris IX Dauphine

JEAN-CHARLESROCHET, rapporteur
Professeur à l’Université des Sciences Sociales de Toulouse 1

21 février 1994

Le Groupe HEC n’entend donner aucune approbation ni improbation aux opinions
émises dans les thèses : ces opinions doivent être considérées comme propres à leurs
auteurs.

REMERCIEMENTS

Je tiens à exprimer une grande reconnaissance à mon directeur de thèse Bruno Biais.

Son soutien et sa disponibilité tout au long de mon travail de recherche ont été re-

marquables.

Il m’a guidé de façon judicieuse dans ma découverte de la théorie de la

microstructure

des marchés financiers et il a su me communiquer

sa passion pour

le

travail de chercheur.

Je lui dois beaucoup. Merci Bruno.

Mes remerciements vont aussi à Bertrand Jacquillat qui m’a fait bénéficier de commen-

taires détaillés et de suggestions à plusieurs reprises. Merci également à Jean-Charles

Rochet de l’attention

qu’il a bien voulu accorder à cette thèse.

Je tiens aussi à remercier Eric Briys du soutien qu’il m’a accordé à plusieurs occasions et

de l’intérêt qu’il a toujours témoigné à l’égard de mon travail.

J’ai une reconnaissance

toute particulière envers Pierre-Marie Larnac qui m’a fait découvrir la théorie financière

et avec qui les discussions ont toujours été stimulantes.

Les essais présentés dans cette thèse ont également bénéficié des commentaires des

participants

aux séminaires de recherche du CEREG, de HEC, de Carnegie-Mellon

University, du THEMA et aux conférences organisées par l’A FFI en juin 1991, décembre

1992 et décembre 1993. Je remercie à ce titre tout particulièrement Bernard Dumas,

Jacques Hamon, Philippe Henrotte, Duane Seppi et Chester Spatt.

Mes remerciements

s’adressent également à S.Spear, directeur du programme doctoral

de Carnegie-Mellon University, poùr m’avoir invité dans son université.

Merci enfin à Danièle Alix et à Elisabeth Sartiaux du Doctorat HEC dont l’aide et la

bonne humeur ont contribué également à la réalisation finale de cette thèse.

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c;:;r·<::x ,, '1 1 .1 __",,, ",.,_,,)'(;.,J' ; , AVERTISSEMENTS Les trois essais présentés dans cette thèse reprennent en partie des travaux de recherche présentés sous forme d'articles. Le premier essai s'inspire d'un article écrit en collaboration avec B.Biais. Cet article a été publié dans "l'Actualité Economique" sous le titre: "Asymétries d'information et marchés financiers : une revue de la littérature récente". Le second essai s'inspire d'un article rédigé en anglais, écrit en collaboration avec B.Biais. Le titre de cet article est: "lnsider trading and information revelation with transactions costs". Le troisième essai s'inspire d'un article initialement rédigé en anglais et présenté avec le titre: "Price formation in a dynamic limit order market". 2 TABLE DES MATIERES R' , esume Introduction générale Exposé préliminaire. Mécanismes d'échange sur les marchés financiers : un tour d'horizon. 1. Introduction 2. Une typologie des marchés financiers 2.1. Marché de fixing/Marché continu 2.1.1. Marché de fixing 2.1.2. Marché continu " 2.2. Marché gouverné par les prix/Marché gouverné par les ordres 2.2.1. Marché gouverné par les prix 2.2.2. Marché gouverné par les ordres 2.3. Structures mixtes 2.4. Marché centralisé/Marché fragmenté 2.4.1. Les causes de la fragmentation 2.4.2. Transparence et fragmentation 3 10 12 26 27 27 27 29 30 30 31 34 37 38 39 3. Information o ••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••• 4. Une comparaison des différentes structures de marché 4.1. Comparaison des marchés continus et des marchés de fixing o ••••••••••••• 4.1.2. Découverte du prix d'équilibre 4.1.1. Liquidité 4.1.3. Volatilité 4.2. Comparaison des marchés gouvernés par les ordres et des marchés gouvernés 4.3. Comparaison des marchés centralisés et des marchés fragmentés Premier essai. Asymétries d'information et microstructure des marchés financiers: un modèle synthétique. par les prix 5. Conclusion Annexes 1. Introduction 2. Hypothèses 2.1. L'économie 2.2. Comportement des agents informés : concurrentiel ou non-concurrentiel .. 70 2.3. Bruit: exogène ou endogène 4 41 44 44 45 48 49 50 53 54 56 63 67 67 71 3. Equilibre en anticipations rationnelles et concurrence parfaite 2.4. Structure de marché 3.1. Equilibre 3.2. Prix d'équilibre et efficience informationnelle 3.3. Coût d'information et efficience informationnelle 4. Equilibre en anticipations rationnelles et concurrence imparfaite 4.1. Offre exogène aléatoire: jeu 1 4.1.1. Définition de l'équilibre " 4.1.2. Premier cas particulier: le nombre des agents non-informés est infini 90 4.1.3. Deuxième cas particulier: agents neutres au risque et information parfaite de l'initié 4.2. Dotations aléatoires: jeu 2 4.2.1. Equilibres 4.2.2. Existence du marché 4.2.3. Structure de marché 4.2.4. Efficience informationnelle 5. Conclusion Annexes du premier essai 5 73 75 75 79 80 82 83 85 91 92 93 94 99 100 103 106